Zlato má za sebou mimořádně důležitý týden. Jeho cena se opakovaně dostávala pod psychologickou hranici 4 000 USD za trojskou unci a ve čtvrtek se propadla přibližně k úrovni 3 970 až 3 985 USD.

Následně se zlato několikrát pokusilo vrátit zpět nad 4 000 USD a během pátečního obchodování se pohybovalo přibližně kolem 3 996 až 4 000 USD za unci.

Stříbro reagovalo ještě citlivěji. Vyšší volatilita menšího trhu a obavy z dopadu vysokých sazeb na ekonomiku způsobily, že jeho cenové pohyby byly výraznější než u zlata.

Na první pohled může být vývoj drahých kovů překvapivý. Americká inflace totiž přinesla příznivější údaje a geopolitické napětí kolem Íránu znovu vzrostlo. Oba faktory za běžných okolností mohou zlatu pomáhat.

Tentokrát však trh jednotlivé události vyhodnotil jinak.

Inflace překvapila. První reakce zlata byla pozitivní

Jednou z nejdůležitějších událostí týdne bylo zveřejnění červnové inflace ve Spojených státech.

Meziměsíční vývoj spotřebitelských cen překvapil poklesem o 0,4 %. Jednalo se o první výraznější meziměsíční pokles cen od pandemického období roku 2020.

Také jádrová inflace, která nezahrnuje volatilní ceny potravin a energií, vyšla příznivěji, než trh očekával.

První reakce finančních trhů byla logická:

• výnosy amerických státních dluhopisů klesly,
• americký dolar oslabil,
• očekávání dalšího zvyšování sazeb se dočasně snížilo,
• zlato i stříbro výrazně posílily.

Zlato po zveřejnění dat vzrostlo přibližně o 2 % a stříbro reagovalo ještě dynamičtěji. Investoři začali spekulovat, že zpomalování inflace může Fedu umožnit ponechat sazby beze změny a později otevřít prostor pro uvolnění měnové politiky.

Proč zlato svůj růst neudrželo?

Příznivá reakce drahých kovů neměla dlouhého trvání. Trh si postupně začal všímat, že jeden pozitivní údaj o inflaci nemusí změnit celkový postoj americké centrální banky.

Představitelé Fedu upozorňovali, že inflace se stále nenachází bezpečně u dvouprocentního cíle a její další vývoj zůstává nejistý.

Fed proto nechce rozhodovat pouze podle jednoho měsíce. Potřebuje vidět dlouhodobější sérii dat potvrzující, že inflační tlaky skutečně ustupují.

Guvernér Fedu Christopher Waller během týdne uvedl, že americká ekonomika a měnová politika se nacházejí na důležitém rozcestí. Současně ale označil reálnou část ekonomiky za relativně odolnou a trh práce za stabilní.

Právě tato kombinace dává Fedu prostor vyčkávat.

Trh práce zpomaluje, ale Fed zatím nemusí zasahovat

Dalším důležitým faktorem je situace na americkém trhu práce.

Červnová statistika ukázala vznik přibližně 57 000 nových pracovních míst mimo zemědělství. To nepředstavuje mimořádně silný výsledek, ale zároveň nejde ani o propad, který by signalizoval bezprostřední recesi.

Míra nezaměstnanosti zůstala na úrovni 4,2 % a během měsíce se výrazně nezměnila.

Trh práce tedy postupně ztrácí část předchozí dynamiky, ale stále nevysílá jednoznačný varovný signál. Fed proto není pod tlakem, aby rychle snižoval sazby kvůli prudkému růstu nezaměstnanosti.

Pro zlato je to krátkodobě nepříznivá zpráva. Slabý trh práce by mohl Fed přimět k rychlejšímu měnovému uvolnění. Stabilní zaměstnanost mu naopak umožňuje soustředit se především na inflaci.

Írán a Hormuzský průliv: bezpečný přístav tentokrát nestačil

Do vývoje drahých kovů znovu výrazně zasáhla situace kolem Íránu a Hormuzského průlivu.

Další eskalace konfliktu obvykle zvyšuje poptávku po zlatu jako bezpečném přístavu. Investoři v období geopolitické nejistoty často přesouvají část kapitálu do aktiv, která nejsou přímo spojena se závazkem konkrétní vlády nebo společnosti.

Tentokrát však geopolitické napětí zlatu výrazně nepomohlo.

Trh se totiž více než na samotný bezpečnostní aspekt konfliktu soustředil na jeho možné ekonomické důsledky, zejména na riziko omezení dopravy ropy přes Hormuzský průliv.

Tímto strategickým místem prochází významná část světových dodávek ropy a zemního plynu. Jakékoli omezení přepravy může způsobit růst cen energií.

Geopolitická nejistota tak tentokrát působila na zlato dvěma protichůdnými směry.

Na jedné straně podporovala poptávku po bezpečných aktivech. Na druhé straně zvyšovala riziko dalšího růstu inflace, vyšších sazeb a silnějšího dolaru.

Ve výsledku převážil druhý efekt.

Proč rostoucí ropa může cenu zlata snižovat?

Často se uvádí, že zlato slouží jako ochrana proti inflaci. Z toho by mohlo vyplývat, že růst cen ropy a vyšší inflace musí zlatu automaticky pomáhat.

Krátkodobá reakce trhu je ale složitější.

Pokud vyšší cena ropy zvýší inflaci, může Fed reagovat udržením vysokých sazeb nebo jejich dalším zvýšením. To následně zvyšuje výnosy státních dluhopisů a podporuje americký dolar.

Pro investory se tím zvyšuje atraktivita úročených aktiv. Zlato a stříbro žádný pravidelný úrok nevyplácejí, a proto mohou být během růstu reálných výnosů pod tlakem.

Vyšší inflace tak může být pro zlato dlouhodobým argumentem, ale krátkodobě může převážit negativní dopad vyšších úrokových sazeb.

Výnosy dluhopisů a dolar převzaly kontrolu

Po počáteční pozitivní reakci na inflaci začaly výnosy amerických státních dluhopisů znovu růst. Současně posílil americký dolar.

Oba faktory představují pro drahé kovy tradiční protivítr.

Zlato je na světových trzích obchodováno především v amerických dolarech. Silnější dolar jeho nákup prodražuje investorům používajícím jiné měny a může snižovat zahraniční poptávku.

Vyšší výnosy dluhopisů zároveň zvyšují alternativní náklady držby zlata. Investor se rozhoduje, zda bude držet kov bez pravidelného výnosu, nebo bezpečný dluhopis přinášející úrok.

Jak reagovalo zlato?

Zlato vstupovalo do týdne nad úrovní 4 100 USD za unci. Rostoucí cena ropy, obnovené napětí kolem Íránu a obavy z další inflační vlny však postupně zvýšily očekávání, že Fed zůstane přísný.

Po zveřejnění příznivější inflace zlato výrazně posílilo. Tento růst ale nevydržel a investoři jej využili k prodeji.

Ve čtvrtek se cena propadla přibližně o 2 % a během obchodování se dostala až k oblasti 3 970 až 3 985 USD za unci. Následně se pokoušela vrátit nad psychologickou hranici 4 000 USD.

Z technického hlediska je nyní podstatné, zda zlato dokáže nad touto úrovní také uzavřít, nikoli pouze krátkodobě obchodovat.

Proč stříbro klesalo výrazněji?

Stříbro je oproti zlatu menším a volatilnějším trhem. Stejný objem prodejních příkazů proto může vyvolat větší procentuální pohyb.

Vedle úrokových sazeb, dolaru a investiční poptávky reaguje stříbro také na výhled průmyslové výroby.

Vyšší ceny energií a delší období vysokých úrokových sazeb mohou zpomalovat hospodářskou aktivitu. To představuje riziko pro průmyslovou poptávku po stříbře.

Ve čtvrtek proto stříbro ztrácelo přibližně 3,5 až 4 %, zatímco zlato klesalo přibližně o 2 %.

Stříbro tak bylo zasaženo dvojím tlakem:

• nižší atraktivitou drahých kovů při vyšších výnosech,
• obavami z dopadu přísné měnové politiky na průmyslovou ekonomiku.

Co tento týden skutečně překvapilo?

Největším překvapením nebyla samotná inflace, ale reakce trhu po jejím zveřejnění.

Nižší inflace nejprve vyvolala silný růst zlata a stříbra. Trh však velmi rychle přesměroval pozornost od minulých inflačních údajů k budoucím rizikům.

Investoři si položili jinou otázku:

Co se stane s inflací v dalších měsících, pokud konflikt kolem Íránu zvýší ceny ropy a energií?

Právě tato změna očekávání způsobila, že příznivý vliv červnových dat byl během krátké doby převážen obavami z nové inflační vlny.

Překvapivé bylo také to, že další geopolitická eskalace nepřinesla zlatu výraznější růst. Potvrdilo se tím, že stejné události nemusejí mít na cenu zlata vždy stejný dopad.

Co bude důležité v dalších dnech?

Krátkodobý vývoj zlata a stříbra bude záviset především na tom, zda se stabilizují výnosy dluhopisů, americký dolar a ceny ropy.

Trh bude sledovat zejména:

• další vyjádření členů Fedu,
• nové údaje o inflaci a inflačních očekáváních,
• vývoj zaměstnanosti a počtu žádostí o podporu v nezaměstnanosti,
• ceny ropy a zemního plynu,
• situaci kolem Íránu a Hormuzského průlivu,
• vývoj amerického dolaru,
• výnosy amerických státních dluhopisů,
• závěrečné ceny zlata kolem hranice 4 000 USD.

Důležité bude zejména to, na jaké hodnotě zlato uzavře současný obchodní týden.

Pokud se cena udrží nad 4 000 USD, může tato oblast potvrdit svou roli krátkodobé podpory. Pokud zlato uzavře výrazněji pod ní, může se zvýšit pravděpodobnost pokračování výprodeje a testování nižších cenových úrovní.

Krátkodobé pohyby nemění dlouhodobou roli zlata

Současný vývoj ukazuje, jak výrazně mohou cenu zlata během několika dní ovlivnit měnová politika, ekonomická data, výnosy dluhopisů, dolar a geopolitické události.

Pro krátkodobé obchodníky může být rozhodující každý údaj o inflaci, zaměstnanosti nebo cenách ropy.

Dlouhodobý investor by však neměl zaměňovat krátkodobou cenovou volatilitu za změnu základního významu fyzického zlata.

Fyzické zlato není určeno především pro spekulaci na pohyb během jednoho dne, týdne nebo měsíce.

Jeho hlavní úlohou může být:

• dlouhodobé uchování části hodnoty majetku,
• diverzifikace mimo finanční aktiva,
• snížení závislosti na jedné měně, bance nebo finanční instituci,
• rezerva pro období ekonomické a geopolitické nejistoty,
• uložení vysoké hodnoty v malém fyzickém objemu.

Krátkodobý pokles proto nemusí být pro dlouhodobého investora automaticky negativní událostí. Může představovat příležitost k postupnému doplnění pozice za nižší cenu, pokud nákup odpovídá jeho finanční situaci, horizontu a celkové investiční strategii.

Závěr: zlato stojí mezi nižší inflací a rizikem jejího návratu

Zlato a stříbro mají za sebou týden, během kterého se střídaly výrazně pozitivní a negativní impulzy.

Příznivější americká inflace nejprve podpořila očekávání mírnější měnové politiky a vyvolala růst drahých kovů.

Stabilní trh práce, jestřábí komunikace Fedu a obavy z dalšího růstu cen ropy však tento optimismus rychle oslabily.

Nejdůležitějším faktorem se nakonec stala možnost, že konflikt kolem Íránu a Hormuzského průlivu znovu zvýší energetickou inflaci. Fed by pak měl další důvod držet sazby vysoko nebo je opět zvýšit.

Pro zlato tak vznikla nepříjemná krátkodobá kombinace:

• ekonomika zatím nevyžaduje rychlé snížení sazeb,
• inflace sice zpomalila, ale její další vývoj je nejistý,
• ropa může přinést nové inflační tlaky,
• výnosy dluhopisů zůstávají atraktivní,
• americký dolar může dále posilovat.

V nejbližších dnech bude zásadní, zda zlato dokáže udržet hranici 4 000 USD a zda se uklidní vývoj na trhu s ropou.

Dlouhodobá podstata investice do fyzického zlata se tím ale nemění. Zlato zůstává především nástrojem dlouhodobého uchování hodnoty, diverzifikace majetku a snížení závislosti na měnách a finančním systému.